Трамп вполне может обнулить выплаты по ценным бумагам США – и что тогда?

США к августу рискуют столкнуться с дефолтом по госдолгу в том случае, если Конгресс не повысит потолок задолженности, следует из письма министра финансов США Скотта Бессента лидерам законодательной власти. Совсем недавно американская национальная задолженность превысила $36,8 трлн, что составляет 122,8% от ВВП США.

Бессент полагает, что правительственные средства с обоснованной вероятностью «будут исчерпаны в августе, пока Конгресс будет находиться на каникулах». Он призвал нарастить или приостановить действие лимита долга к середине июля.

Член наблюдательного совета Гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров Александр Разуваев обратил внимание, что американский долг уже давно стал не столько головной болью США, сколько проблемой кредиторов, и прежде всего – Китая.

– Американцы продолжат повышать долг и дальше – и пока это работает. Такая уверенность проговаривалась еще во время правления экс-президента США Барака Обамы. Тогда эти разговоры не были пустыми. В начале 2010-х годов процентные ставки ФРС были около нуля. Ведь если умножить сумму на ноль, то все равно ноль останется. А сам госдолг бессрочный, его не надо оперативно гасить.

Но во время пандемии на фоне того, что ФРС напечатала и направила в американскую экономику около $3 трлн, резко взлетела инфляция. В условиях постковидного восстановления ставку в 2022–2023 годах пришлось повысить до 5,5% годовых (сейчас 4,5%). В итоге выяснилось, что госдолг стало тяжело обслуживать. Но, конечно, в моменте США справятся с повышением его потолка.

«СП»: Что американская администрация может сделать, кроме повышения потолка госдолга?

– Для снятия процентных расходов, учитывая также и деятельность главы временного департамента эффективности правительства (DOGE) США Илона Маска, американской администрации просто необходимо обнулить ставку ФРС прямо сейчас, потому что инфляция в США в текущих условиях резко не взлетит.

Инфляция (2,4−3% год к году в последние месяцы) в США чуть выше целевого показателя (2%). Поэтому Трамп прав, когда говорит о необходимости обнуления ставки. Это поддержит реальный сектор и фондовый рынок (уверенность для потребителей, которые купят больше, поддержав рост ВВП), а главное – обрежет расходы по обслуживанию госдолга. При нулевой ставке можно теоретически бесконечно наращивать и потолок госдолга.

В 2008 году на американских форумах описывался сценарий ввода новой валюты для США, Канады и Мексики. В таком случае это будет тот же доллар, поскольку американская экономика намного больше канадской и мексиканской. Под это можно сделать реструктуризацию американского госдолга по формуле 1 к 1 для союзников вроде Саудовской Аравии, и 1 к 10 для конкурентов вроде Китая.

Американская администрация может даже обосновать это тем, что китайцы «грабят» США на торговом балансе и «наживаются» на американских облигациях. На такое Трамп способен пойти.

«СП»: Что произойдет, если США проведут невыгодную для кредиторов реструктуризацию долга?

– В таком случае будет непонятно, что можно вообще предъявить и сделать что-то против США. Даже китайские кредиторы будут обязаны принять реструктуризацию американского госдолга, если она начнется. При этом американские бонды (казначейские облигации) все равно будут считаться самыми надежными и будут торговаться дальше.

«СП»: Кто будет считать их надежными?

– Прежде всего рейтинговые аналитические корпорации Moody‘s, Standard & Poor‘s и Fitch Ratings. Если даже долг США по отношению к ВВП обесценится с 122% до 20%, то они просто заявят, что американские бонды все равно самые надежные, потому что это американские агентства.

Эти аналитические фирмы никогда не будут ссориться с американскими властями и специально занижать рейтинги государственных бондов. В итоге реструктуризация станет проблемой для китайских инвесторов, а не американских и, предположим, арабских. Это чистая политика. Трамп же ввел тарифы не просто так, а с политической подоплекой.

«СП»: Позволит ли обнуление ставки ФРС ослабить доллар и поддержать экспорт?

– Да, так и будет в этом сценарии. Необязательно давить только пошлинами. Доллар на Forex находится на адекватных уровнях к евро (0,9 за доллар) и юаню (7,2), поэтому его ослабление не несет никаких проблем для США. Американцы уже проворачивали это раньше, обрушив доллар к японской иене в конце 1980-х годов для вытеснения масштабных поставок японских товаров на американском рынке. Сейчас, принимая во внимание политику Трампа, мы вполне можем увидеть эру валютных войн.

«СП»: Грозит ли США дефолт?

– Там может быть только технический дефолт, во время которого американские бонды все равно продолжат торговаться. Но при этом возможен government shutdown – временная приостановка работы части некритичных для функционирования государства структур. Сотни тысяч работников не получат вовремя зарплаты.

Но в США это достаточно мягко проходит. Никаких катаклизмов не будет, потому что американская экономическая система достаточно гибкая.

Но есть вещь, которая способна нанести значительный ущерб США, что правда вряд ли будет просматриваться при снижении ставки ФРС. Это реальное обнуление фондового рынка, чего боялись во время финансового кризиса 2007−2008 годов. Общая капитализация фондового рынка США к ВВП колеблется в этом году в районе 185−200%.

Согласно элементарной экономической логике, это означает, что он переоценен примерно в два раза. Фактически экономика должна стоить на рынке ровно столько, сколько она производит товаров и услуг, то есть фондовый рынок должен составлять 100% к ВВП.

Пузырь может держаться десятилетиями, потому что в него вложены ожидания инвесторов и «кочующие деньги». Он может не обрушиться полностью, но все же не стоит покупать сильно переоцененные вещи. Переоцененность рынка может быть обоснована только, если начинается технологический скачок, который полностью меняет жизнь.

«СП»: По данным портала USDeptClock, департамент DOGE сэкономил более $421 млрд средств налогоплательщиков. Способна ли эта структура значительно улучшить макроэкономическую обстановку в США, учитывая расходы американского бюджета в $7,1 трлн?

– Запланирована экономия целых $1 трлн, а это уже половина дефицита в $2 трлн. Оптимизация расходов всегда позитивна. Даже $421 млрд экономии уже является неплохим результатом. В нормальных компаниях это проводится раз в три года. В рамках большой структуры, которой безусловно является американское государство, всегда появляются незавершенные и ненужные проекты.

В целом, Трамп может быть даже реально рассчитывает сделать профицитный бюджет, порезав расходы и снизив ставку. Такие шансы есть, особенно в том случае если экономический рост в США будет выше ожидаемого (в апреле МВФ на фоне масштабной тарифной войны резко снизил оценку роста американского ВВП на 2025 год на 0,9 п.п., до 1,8% «СП»).